一、泡泡瑪特股價大跌
還記得今年11月，話題“泡泡瑪特直播事故”登上熱搜第一，起因是一名泡泡瑪特員工在直播時說漏嘴，稱DIMOO掛鏈“賣79確實有點貴”，另一人回應“沒事會有人買單的”。
泡泡瑪特直播事故截圖 圖源：微博
當時這件事鬧得沸沸揚揚，一部分網(wǎng)友表示泡泡瑪特確實存在高溢價，另一部分網(wǎng)友則認為明碼標價沒毛病，情緒價值也是價值。
如今，高溢價還是高溢價，情緒價值的消費熱潮也方興未艾，但泡泡瑪特卻有點頂不住了。
消息顯示，對比今年8月26日峰值，泡泡瑪特香港上市的Pop Mart股價已經(jīng)暴跌超40%，其總市值也從高光時期的4500億港元大幅縮水，累計蒸發(fā)近2000億港元。
泡泡瑪特股價自8月底起持續(xù)下滑 圖源：Google
泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的身家同步大跳水。據(jù)美國《福布斯》數(shù)據(jù)，這位38歲的年輕企業(yè)家目前財富約為162億美元（約合人民幣1138.6億元），對比8月份高點下滑了41%，相當于四個月沒了113億美元（約合人民幣794億元）的凈資產(chǎn)。
資本市場的風向轉(zhuǎn)變總是那樣猝不及防。
今年早些時候泡泡瑪特發(fā)布半年報時，138.76?億的營收、46.82?億的凈利潤讓市場充滿期待，股價也順勢沖到高點。彼時王寧志得意滿，直言“我們?nèi)ツ隊I收100億元，今年希望做到200億元，但目前感覺今年300億也很輕松。”
更夸張的是，憑借當時的股價與持股比例，他的個人財富一度超越了曾經(jīng)的中國首富馬云。
王寧財富超越馬云 圖源：福布斯實時億萬富豪榜
然而，不斷炒高的股價其實是對泡泡瑪特未來業(yè)績的一種透支，當泡泡瑪特無法續(xù)上Labubu的流量時，市場就逐漸失去了耐心。數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特基金的重倉持股數(shù)量已從Q2的6333.08萬股降至Q3末的4382.13萬股，降幅約31%。
二、泡泡瑪特想賺更持久的錢
資本回撤，股價下滑，疊加假冒偽劣產(chǎn)品泛濫、潮玩行業(yè)競爭加劇以及二級市場價格下滑，泡泡瑪特的“情緒價值”神話無疑正面臨現(xiàn)實考驗。
晨星公司駐香港的股票分析師張杰就表示，未來一年Pop Mart可能面臨嚴峻挑戰(zhàn)，因為其收入增長預計將放緩至30%左右，而2025年預計增長200%。
此外，市場研究公司?China Skinny?駐上海的董事總經(jīng)理?Mark Tanner補充稱，泡泡瑪特公司本身“加大供應、弱化稀缺性”的迪士尼化路徑加大了“供需逆轉(zhuǎn)”的重大風險，這是導致其增速放緩的主要原因。
對此，德意志銀行保持相同看法，其在研報中指出，Labubu產(chǎn)能已從上半年的1000萬只拉升至年底的月均5000萬只。供應的擴大推動其稀缺的潮流IP迅速轉(zhuǎn)型為大眾消費品，而稀缺溢價的消失將直接削弱其時尚吸引力和二級市場價格。
Labubu供應量持續(xù)擴大 圖源：Futunn
不過，專家的話也只是參考意見，目前泡泡瑪特的銷售業(yè)績還是可圈可點。該公司第三季度營收同比增長245%至250%，海外收入更是狂飆356%至370%。
可以看到，就短期熱度而言，泡泡瑪特已經(jīng)憑借Labubu這個IP賺到了足夠的錢，現(xiàn)在該公司的問題不是“怎么賺更多”，而是“怎么賺持久”。
沒有內(nèi)容支撐的潮玩IP熱度遲早會消退，這已經(jīng)成為市場的共識，積木熊、豆豆娃等過氣爆款都是前車之鑒，所以不管再怎么保持“稀缺”性，都難以挽救泡泡瑪特的頹勢。
于是，泡泡瑪特開始尋找另一個答案。
在2025年3月的財報會上，創(chuàng)始人王寧談及LV時就提到，想要學習這類品牌如何做到「充足的稀缺」。從奢侈品邏輯來看，這種模式的核心并非單純控制產(chǎn)量，而是通過精準的價值分層掌握時尚話語權，塑造獨特的符號價值，實現(xiàn)大眾滲透與高端定位的平衡。
創(chuàng)始人王寧 圖源：聯(lián)合新聞網(wǎng)
基于此，泡泡瑪特一方面擴大產(chǎn)能＋產(chǎn)品分層，在擴大基礎款產(chǎn)能、降低消費門檻的前提下，通過MEGA系列和藝術家聯(lián)名款，繼續(xù)維持高端形象；
另一方面則放眼長期IP生命力，主動借鑒迪士尼、三麗鷗等老牌IP巨頭的成功經(jīng)驗，推動業(yè)務向電影、珠寶等多元領域延伸，試圖通過跨場景、多載體的內(nèi)容與產(chǎn)品開發(fā)，為IP注入持久活力。
Labubu大電影籌劃中 圖源：variety
總而言之，潮玩市場從不缺曇花一現(xiàn)的IP，如今正從成熟期逐步邁向衰退期的?Labubu，恰好成了泡泡瑪特轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的最佳試驗田——其后續(xù)的IP運營、價值挖掘與多元化探索，都將為品牌能否突破增長瓶頸、實現(xiàn)長期存續(xù)，提供最直接的驗證。
